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国美们的资本征途

发布时间:2019-09-20 19:34:23

国美们的资本征途

是在疯狂竞争中获得了高速成长,还是在高速成长中逐步陷入了竞争的疯狂?无论怎样,对于眼下中国家电连锁企业而言, 不要追求 大而不死 ,要进行精细化经营管理改善 之类的 败火 言论似乎都是不切实际的。 粗犷甚至野蛮 才是这场战争的真实性格,而资本是唯一利器。 难抑资金饥渴 开店和并购,正在成为家电连锁企业的吸血魔盘。 据最新资料:国美在国内99个城市已经拥有直营店380家;苏宁在83个城市拥有门店218家;而随着永乐宣布正式进入北京市场,其分布在47个城市的门店总数已达146家。 事实上,如果想计算家电连锁企业的开店家数,永远难言 最新 。按照老大国美的说法:国美在2005年要保证每1.5天开一家店的发展速度。因此,很可能出现的情形是,当你写下一个数字的同时,这个数字实际上已经发生了变化。 不断侵入对方领地,并轰轰烈烈展开悲壮决战成为近两年最为生动的商业故事。 原来国美市场以华北、广东、西部和东北为主,其中京津地区贡献了总收入的30%以上,但在华东地区甚少布局;而永乐则是以华东为主,上海、江苏、浙江贡献了总收入的86%;五星布局在江浙、山东、云南、四川,河南、江西等地,尚未进入北京、上海、广州等大城市;大中则以北京为基地;苏宁布局相对分散,但华中、东北、西北是它以往未涉足地域。 但2005年7月,国美把店开到苏宁和五星腹地,甚至不惜打破 开店6个月赢利 的规矩,上演了一场动人心魄的 美苏争霸 。如今,南京新街口商圈中,国美、苏宁、五星三家形成一个三角布局,各自相距不到50米。这足够人们窥斑见豹。 家电连锁巨头们开店的态势可以用四个宇来形容 不计成本。目前,全北京的家电连锁门店总数已经超过120家。难怪有人开玩笑说:家电卖场已经开成便利店了。 低价血拼和盲目开店导致的直接后果是 现金流不畅。尽管甚至可以称得上 无度 地占用供应商货款是家电零售企业得以维持现金流的公开秘密,但这个链条是脆弱的 因为发生供应商联合抵制事件而迅速崩盘的如普尔斯玛特者并不鲜见。同时,单店盈利能力迅速下降使 规模但不经济 成为家电连锁行业的典型特征。 事实上,肉搏还只是开始,未来恶战将烈。这决定了家电连锁业最终将从开店比拼、价格比拼演化为 烧钱 大比拼,寻找一切融资机会也就因此成为必然。 资金饥渴的原因不限于开店。巨头们已经发觉:与其靠自身滚动式发展,还不如先将对手挫败,然后予以并购。这样,既达到了扩张的目的,又满足了圈地速度。 去年5月,国美通过收购东北黑天鹅,巩固了黑龙江市场;7月,国美以100%的股权收购了易好家,成功进入广东二三级市场。而永乐,则在2003年9月收购了广州本土最大的家电零售商东泽电器,从而进入广东市场;2004年,永乐收购了河南通利;当年7月,永乐与成都百货大楼集团属下的大楼家电各自出资50%,组建了成百 永乐生活电器公司;2005年8月,永乐对厦门思文的收购也已经尘埃落定。同年4月21日,江苏五星则收购了青岛雅泰。 清点一下名单可以发现,这些故事还都只是发生在鳄鱼与弱势物种之间。如今鳄鱼们已经在彼此对视了。永乐与大中的合作出现裂痕,市场传言纷起 国美将收购大中?苏宁将收购永乐,而结果却是国美吃下了永乐。 无论是开店还是并购,都需要大量资金支持.于是眼下真正决定家电行业胜负的关键已经不是经营能力,不是产品市场,而是融资能力,是资本市场 谁口袋里有钱,谁就能支应到最后。 战争不可避免 有某政府官员感叹家电连锁业 内斗猛于虎 。言外之意,在大敌当前 国外零售巨头虎视眈眈之下,内斗是种痛。 其实,最近一两年来,家电连锁巨头结成攻守同盟,协议放下价格屠刀的美妙故事也不断流传市场,但结果如何呢?并且即使我们真的相信国美和苏宁能其乐融融,那又怎样? 目前国美和苏宁两家在家电销售市场上都还根本谈不上达到垄断地步 市场并不是完全由他们说了算。相反,如果他们达成了某种价格协议,其他成长型的连锁企业反而会依靠价格力量去攫取市场份额,而美苏则会因此被逼于价格劣势。 如果我们了解一下各大连锁巨头的市场占有份额,就会知道 内斗 不可避免。 老大 国美(连同其母公司)2004年的市场占有率仅为5%。也许这个数字因为过时而不具说服力,那我们就看看未来。截至2008年年底,国美的销售目标为1,200亿元人民币,较现在增长近10倍,届时市场占有率也是 可望增至10%一15%之间 。这意味着市场的集中度还太低,寡头竞争时代遥不可及。低集中度的充分竞争格局最大的特征就是 不稳定。 换种说法,当前家电连锁正处于 行业盘整 时期, 兼并收购只能越来越多。 如果说联盟是为了一致对外,那么另一个数字则说明了家电连锁企业间联盟的脆弱。即使把国内三大巨头年销售额的总和相加,竟还不及百思买的一半。进行比较的基础是对等的 从企业核心竞争力、赢利模式等诸多角度看,与百思买相比,国内巨头们并无本质区别。因此,此时的联盟不过是创造第二个国美或第二个苏宁罢了, 因为没人能保证一定1+1=或 2。因此在与外资较量的实力上,联盟并不能造就对等。 事实亦有佐证。兼并收购的最终目的无非是改变现状,做大做强,可永乐与大中的合并却难以改变家电连锁业格局。从理论上说,如果大中、永乐当初真做到了合并,以2005年销售额相加计算,两者依旧排在老三的位置上。2005年国美以近400家门店和498亿元的年销售额位列第一,苏宁以近300家门店和397亿元的年销售额位列第二。拥有近200家门店的永乐和100家门店的大中分别位居第三、第五位,年销售额分别为186亿元和130亿元。 这种联盟的脆弱性还在于 小舢板焊不成大航母。这一点已在零售业得到充分映证。为对抗外敌,当初由北京多家零售企业联合成立的 首联 已在竞争中踪影难觅。 不要说谁和谁联盟,其实主角并不重要,因为结果总无两样。 有人这样认为。 错失战机者谁 对资金的渴求促使几大巨头纷纷走向资本市场:2004年6月,国美电器在香港上市;7月,苏宁电器在深交所上市;2005年10月,永乐也在香港上市。 如果把三大家电连锁企业主要经营指标进行比较,可以发现:国美盈利能力最好,而苏宁成长性最高;资产效率方面,国美与永乐相近,苏宁较弱。总体来说,三家各有所长,优势均不明显。因此,经营上的较量并不是家电零售行业决定成败的关键因素。如果从资本较量的角度看,国美和大中都曾错失战机。 在美苏争霸中,我们确能看到你死我活的溅血火拼,却并未有幸见到刀光剑影的过招巧取。 事实上,对于国美而言,曾出现过下手苏宁的绝好机会 2005年5月后A股市场停止再融资时间长达一年。不妨还原一下 刚刚过去的历史 。 当时无论是在现金持有上,还是在资本市场的融资能力上,抑或是在股东背景的较量上,苏宁都连输几成。苏宁的净资产收益率是很脆弱的,其净利润率不到2%。因此 如果在供应商价格极限的情况下继续降价3%或增加33%的销售费用就会导致公司全面亏损。 有专业人士分析认为,显然当时国美对这一点认识不够充分,因此火力远不够猛烈。当时国美的净利润率是3家中最高,为4.5%,比苏宁高出一倍还多。 因此可以作出判断:如果价格战中有谁先亏损,那一定是苏宁。不仅如此,其时,国美现金持有量是苏宁的3倍,并且还有35%的未上市资产。国美完全可以利用未上市的门店对苏宁大打价格战,好处在于 这并不影响自身上市公司业绩表现,从而不影响公司的股价和再融资能力。 而苏宁当时的情况则大为不同。苏宁曾经为A股第一高价股,支撑其股价的是企业的高成长性 75%的收入增长和90%以上的利润增长,但这种高成长性背后却是以店面的扩张而非单店盈利能力的提高来维持的。因此,一旦资金链断裂,苏宁的成长性将遭受致命打击。并且彼时,与其他几家家电连锁企业相比,苏宁的融资能力是最弱的。 融资的差别产生于香港市场和A股市场融资环境。当时苏宁在A股市场上的融资能力受到了很大限制。例如,国美当时可以随时进行增发,而永乐在上市6个月期满后也可以申请再融资,但苏宁的再融资则要取决于当时A股市场的股改进度。 如果当初国美能 乘人之危 、速战速决 破坏苏宁资金链和成长性,并使其始终难以符合融资标准从而更长期处于资金劣势,那么今天的情况就会大为不同。而当苏宁股价降至谷底时,国美就可以惜力资本市场,长驱直入。 但机会转瞬即逝。随着再融资恢复,苏宁已经成功增发,一切可能都不复存在。国美注定仍然难于脱身于一场持久而痛苦的 烧钱 大战。 另一个错失良机者是大中。眼下大中似乎正在成为左右国内家电连锁业发展的一颗重要棋子,当然它面临的问题与国美不同 它需要担心的是将被谁吃掉。 事实上,凭借在北京市场60%的占有率,大中常令总部设在北京的国美心悸,并且也并非没有引入资本或走上资本市场的机会。但事实是,一直未见大中有何资本谋划。如今,它只能在几大巨头中处于绝对资本劣势了。据说,当初大中和永乐合作,就是想借船出海 看中了上市后的永乐在股市中的融资能力。 如今四面杀机,大中将何去何从?早在2006年初,就有业界传闻称,国美电器愿以4亿人民币收购大中所有的店面。 有家电行业分析人士认为,性格强硬的大中电器创始人张大中,虽然已经感觉大中电器的经营发展进入了一个自己无法超越的瓶颈阶段,但是,对于同城竞争多年的死敌 国美,决不低头的情绪仍然昂扬。 但这显然不是理性选择。投资人不喜欢听三次故事,如今大中到资本市场进行融资几无可能。如果在一个行业中不能做到行业第一、第二,甚至第三,就应该适时选择归顺。 一直对大中密切关注的一位知名金融学教授认为,如果大中现在不果断选择,也许到时候就连卖也卖不到好价钱 当企业还处于高潮时可以按照预期收益融资,一旦陷入低谷,恐怕就只能按照账面价值出售了。 经典资本故事 家电连锁企业的资本故事当然不止于上市融资进行公募。除了苏宁之外,在几家公司身后,都能寻找到私募资金的身影:国美向华平定向增发,双方签订了排他性协议,华平承诺不再在内地投资同类公司;而永乐在上市之前就已引入了财务投资人摩根士丹利;五星早就引入了世界银行旗下的国际金融公司等3家外资财务投资人。这些私募资金都实力强大,这让各家电连锁企业的腰杆硬了不少。 但有些时候,家电连锁企业对于 资本的力量 的理解显然过于单向。最风云的资本故事当属永乐与摩根士丹利的 对赌 ,它因被评论为 再造家电业蒙牛 而备受关注。 摩根士丹利通过摆出一付对各方股东负责的中立态度,令永乐与之愉快地签下一份 对赌 协议。 对赌协议 内容为:如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元人民币,外资股股东将向永乐管理层无偿转让4697.38万股永乐股份;如果净利润相等或低于6.75亿元,永乐管理层将向外资股股东无偿转让4697.38万股;如果净利润不高于6亿元,永乐管理层将向外资股股东无偿转让多达9394.76万股,这大约相当于永乐上市后已发行股本总数(不计行使超额配股权)的4.1%。协议中约定,如果永乐股价、盈利水平等指标不能达到约定标准,永乐就要把部分股份转让给摩根士丹利。 其实,故事的真正看点在于摩根士丹利在国美、永乐间频频进行的密集的股票 加减游戏 。 如果上帝要融资,他也会找摩根士丹利 ;眼下永乐的问题是:摩根士丹利究竟是天使还是魔鬼?融资过后,谁是上帝? 其实,永乐最终将目光锁定在同为竞争对手的大中身上,就是因为把大中看成赌胜的筹码。但现在看来,天平究竟因为筹码的增加而向何方倾斜已经成为疑问。 当大中与永乐还处在幸福 蜜月 中,永乐第二大股东摩根士丹利和花旗等国际投行就纷纷降低其投资评级,由 增持 调至 减持 。摩根士丹利此时大幅套现,四度减持永乐股票。最高市值曾达89亿港元的永乐因为不断遭到甩卖,已折损大半。与此同时,摩根开始适当增持国美股票。近期摩根士丹利已经三次增持国美电器,持股由5月底的7.2%增至7.6%,总计达到了1290万股股票。 其实,在永乐上市期间,摩根士丹利曾试图收购永乐大部分股权,但是被永乐以不缺资金为由拒绝。摩根士丹利只好强装笑脸,以5000万元的价值,购得了永乐非常不情愿给出的20%股份。永乐也许搞不明白,上下之势究竟怎样发生了逆转。 如今摩根士丹利开始挥舞资本魔棒。有观点分析,摩根士丹利以认为永乐收购大中的成本快速增加以及偏贵的估值做为理由打压永乐股价,目的就是要将其再融资扼杀在摇篮里,进而挫败两家的合并计划。 事实上,未来国际资本的大量涌入必将加剧零售络的扩张大战。因此加强对 资本 的深刻理解,对于家电连锁企业而言是必须的。 征途远未结束 谁最有可能成为收购大中的新主角?国美被认为嫌疑最大。如果真能收购大中,国美的门店数量将达到500家,年销售额近600亿元,其老大地位得以巩固。究竟结果如何,当然还需等待。 但接下来的问题该是 国美一定会成为家电连锁行业的整合者吗?从目前的竞争格局看,还难下结论。尽管此番家电连锁企业统统陷入了联盟与收购的资本迷局,但整个行业的市场集中度仍然较低,而且竞争战略趋同,真正的较量主要集中在资本的逐力上。而在这方面,尚伯仲难论。 当然,还有另外一个因素 外敌虎视。 如果不久前借五星之手刚刚杀入国内的百思买出手大中,就会产生最大变数。 有观点分析认为,五星背后那个强大无比的巨人令人心头阴影难去:百思买斥资1.8亿美元以51%的股权控股五星电器,可见其抢占中国渠道市场的决心。 对于家电连锁业而言,以资本为意志的多元化竞争格局将在较长时期内存在。 此种判断看似平淡其实出语残酷。 (作者:李欣欣)

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