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西南证券:经济继续弱平稳 逆周期政策或再度发力

发布时间:2019-12-05 10:22:16

西南证券:经济继续弱平稳 逆周期政策或再度发力 2019-05-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

经济延续弱平稳态势。3月经济数据超预期,主要由于短期因素冲击。一方面,春节错位因素推升出口、工业生产等增速;另一方面,4月初增值税税率调降导致企业提前备货,以增加进项税抵扣,在数据上形成3月工业增加值大涨和产成品库存大跌的情况。这种情况在去年5月增值税减税前也曾发生过。但随着这些短期冲击因素退出,4月经济将重新回到弱平稳态势,其中增值税调降带来的3月生产增加甚至对4月工业生产存在透支效应。从高频数据和先导指标来看,4月经济数据将有所回落。高频数据显示六大发电集团耗煤量、30个大中城市房地产销售增速均有所放缓。而制造业PMI等先导指标同样有所回落。整个经济将再度进入弱平稳区间。

外部不稳定性上升,逆周期政策或再度发力。在3月经济数据出现超预期表现,经济企稳之后,逆周期调节政策有所回撤。4月地方债净融资额为600.4亿元,同比减少2417.9亿元。而信用债净融资规模较去年同期也有所减少。另外,考虑到3月信贷超预期后银行放贷节奏可能有所调整,因而4月信贷也难以继续明显同比多增。我们预计4月新增信贷将略高于去年同期,新增社融将略低于去年同期。虽然4月中旬开始,逆周期政策有所回撤。虽然政策回撤后经济下行担忧有所抬头,但在整体经济稳定的前提下,政策调整力度有限。同时但近期外部不稳定性上升再度提升国内需求稳定的重要性。因而,逆周期政策存在再度发力的可能。央行于5月6日决定开始对中小银行实施较低存款准备金率,释放约2800亿元长期资金。因而内需大幅放缓可能性有限。另外,在发达国家货币宽松货币政策退出节奏放缓之后,发达国家经济下行压力有所减轻,但从先导指标来看,依然处于下行通道中。因而出口可能呈现低速正增长态势。整体需求弱平稳环境下,经济将延续弱平稳走势。

通胀压力有限,无需过度担忧。虽然猪肉价格上涨压力并未解除,但4月猪肉价格涨幅有限,22个省市猪肉平均价格持续在22-23元/公斤附近波动,未能在4月明显推升通胀。另一方面,蔬菜等其它食品价格在4月出现下跌,一定程度上减缓了通胀压力。因而,4月CPI可能小幅上行,我们预计同比增速在2.6%左右,目前来看压力有限。而从三季度开始,去年基数因素将上升,因而通胀破3概率在下降,因此无需对通胀过度担忧。而工业品价格环比继续正增长,叠加低基数效应持续,PPI同比增速将在4月继续回升。但从3季度开始高基数效应加大,PPI同比增速将再度回落。

经济弱平稳,债市将迎来短期配置机会。经济进入弱平稳阶段,逆周期政策将继续托底经济,减轻经济下行压力。因而宽松的流动性环境不会发生变化,这将对债市创造良好环境。当前位置来说已经成为利率债短期建仓机会。我们利用基本面指标和资金面指标构建的利率拟合模型显示,当前基本面和资金面支撑的10年期国债利率为3.4%,与当前水平相近。虽然趋势上,今年经济平稳环境下,债市难有趋势性行情。但考虑到近期随着逆周期政策回撤,未来经济下行预期可能再度上行,债市可能出现阶段性行情。

风险提示:经济超预期下行。

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